日本経済中期予測（2018年2月）日本経済中期予測（2018年2月） | リサーチ | 大和総研グループ | 近藤智也 | 溝端幹雄 | 長内智 | 石橋未来 | 山口茜 | 藤野大輝

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株式会社大和総研丸 100-6756 東京都千代田丸目9番1号ンョワ

投資勧誘意供あ掲載情報信考え情報源作確性完全性保証

あ載意見や測等作時あ告変更あ㈱大和総研親会社あ㈱大和総研ン大和

2018 2 9日全84頁

日

経済中期

測

2018

2

―人手

足

生産性

好機

―

経済調査部コ近藤智也

主任研究員溝端幹雄

コ長智

研究員石橋来

研究員山口茜

調査部藤大輝

[

要約

]

 大和総研日経済中期測ぶ改訂今後10 間 2018～2027 度

成長率率均目1.6％実質1.0％測測期間前半

材料交錯成長率鈍化う後半働方改革等成果表

民間需要牽引形緩や成長いく

 世界経済均成長率 3.2％測測期間前半先進国牽引後半

緩や鈍化安定成長辿う世界経済要因引続米国

Fed 緩や引締続米国政政策次第

短期的ンへ配慮利加速可能性長期

金利昇留意必要あう

 世界的潜成長率いう潮流日経済持続的成長実現

経済成長源泉あ労働生産性高質的要主要国労

働生産性要因分解行う広義技術進歩示 TFP 全要素生産性向

各国共通問浮びく今後雇用ッ解消

や研究開発投資拡大効率化通 TFP 層引求

 特日サ産業労働生産性く製造業大い TFP

く人的資余地あ労働生産性改善場新陳代謝

進や企業規模拡大等課あ場機能強化経済制度や変化耐え

社会制度構築制度政策間ンセン構造整合性図必要あ

 西日産業構成高い療,福祉付加価値伸び率い方従業者数伸

び率高い地方多い建設業や卸売業, 売業労働生産性い

中規模事業所へ人材滞留やい労働生産性くい比較優分

(2)

日

経済中期

測

2018

2

度

(4)

主要経済指標

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

目GDP(兆 ) 494.5 507.2 518.5 533.9 539.3 549.5 559.3 569.1 576.4 584.4 593.3 602.6 612.6 623.2 634.2 644.9

(前比%) 0.1 2.6 2.2 3.0 1.0 1.9 1.8 1.8 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 1.7

目GNI(兆 ) 508.2 524.7 537.6 554.2 556.3 569.2 580.2 592.0 597.7 604.7 613.8 623.3 633.2 642.7 652.8 664.0

(前比%) 0.1 3.2 2.5 3.1 0.4 2.3 1.9 2.0 1.0 1.2 1.5 1.5 1.6 1.5 1.6 1.7

実質GDP(2011 連鎖価格兆 ) 499.4 512.5 510.9 518.3 524.4 534.1 541.5 546.1 548.4 552.8 558.5 564.1 570.3 576.3 582.2 588.6

(前比%) 0.8 2.6 -0.3 1.4 1.2 1.8 1.4 0.9 0.4 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 1.1

需寄度 1.7 3.2 -0.9 1.4 0.4 1.4 1.1 0.7 0.2 0.7 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 0.9

外需寄度 -0.8 -0.5 0.6 0.1 0.8 0.5 0.2 0.1 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2

人当実質GDP(2011 連鎖価格百万 ) 3.9 4.0 4.0 4.1 4.1 4.2 4.3 4.3 4.3 4.4 4.4 4.5 4.5 4.6 4.6 4.6

(前比%) 1.1 2.8 -0.1 1.7 1.2 1.8 1.4 0.9 0.4 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 1.1

実質GDI(2011 連鎖価格兆 ) 498.5 510.4 510.6 525.1 533.1 541.4 548.6 553.3 555.4 560.0 564.9 569.6 574.9 580.3 586.8 591.9

(前比%) 0.9 2.4 0.0 2.8 1.5 1.6 1.3 0.9 0.4 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 1.1 0.9

鉱業生産(2010=100) 95.8 98.9 98.4 97.5 98.6 103.4 106.6 107.7 107.9 108.8 109.3 109.8 110.4 111.0 111.4 112.1

(前比%) -3.0 3.3 -0.5 -1.0 1.1 4.9 3.1 1.0 0.2 0.9 0.4 0.4 0.6 0.5 0.4 0.6

国企業物価(2015=100) 97.9 99.7 102.5 99.1 96.8 99.1 100.9 103.0 104.7 105.1 106.3 107.7 109.2 110.6 111.1 112.9

(前比%) -1.0 1.8 2.8 -3.3 -2.3 2.5 1.8 2.0 1.6 0.4 1.1 1.3 1.3 1.3 0.5 1.6

消費者物価(2015=100) 96.1 96.9 99.8 100.0 100.0 100.4 101.3 102.8 104.4 105.5 106.6 107.9 109.2 110.5 111.8 113.3

(前比%) -0.3 0.9 3.0 0.2 0.0 0.5 0.8 1.5 1.5 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3

コ (%) 0.1 0.1 0.1 0.1 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1

10 物国債利回 (%) 0.8 0.7 0.5 0.3 -0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

替 (\/US$) 83 100 110 120 108 112 112 113 111 109 108 108 107 106 104 103

(\/EURO) 107 134 139 132 119 130 129 125 123 123 123 123 122 121 120 120

経常収支(兆 ) 4.2 2.4 8.7 18.1 20.4 23.1 25.0 27.4 26.7 26.3 25.8 25.3 24.2 22.6 22.9 23.4

( 目GDP比%) 0.9 0.5 1.7 3.4 3.8 4.2 4.5 4.8 4.6 4.5 4.4 4.2 4.0 3.6 3.6 3.6

労働力人口(万人) 6,567 6,595 6,616 6,632 6,681 6,732 6,721 6,709 6,702 6,685 6,670 6,654 6,638 6,619 6,605 6,587

(前比%) -0.2 0.4 0.3 0.2 0.7 0.8 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.2 -0.3

就業者数(万人) 6,286 6,338 6,381 6,413 6,479 6,542 6,543 6,530 6,522 6,499 6,480 6,466 6,451 6,433 6,421 6,403

(前比%) 0.0 0.8 0.7 0.5 1.0 1.0 0.0 -0.2 -0.1 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.3 -0.2 -0.3

雇用者数(万人) 5,520 5,579 5,627 5,685 5,764 5,831 5,853 5,856 5,864 5,858 5,857 5,858 5,859 5,857 5,860 5,857

(前比%) 0.3 1.1 0.9 1.0 1.4 1.2 0.4 0.1 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

失業者数(万人) 280 256 233 218 202 190 178 179 180 186 189 188 187 185 184 184

失業率(%) 4.3 3.9 3.5 3.3 3.0 2.8 2.6 2.7 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8

目雇用者報酬(兆 ) 253 255 260 264 270 276 282 287 292 296 302 307 312 317 322 327

(前比%) -0.3 0.7 1.8 1.5 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 1.7

目家計可処分所得(兆 ) 291 291 293 297 299 304 309 313 316 320 323 329 333 337 341 346

(前比%) -0.6 -0.2 0.7 1.5 0.7 1.7 1.6 1.2 1.1 1.0 1.1 1.7 1.5 1.2 1.2 1.4

労働分配率(%) 70.3 68.1 68.5 67.5 68.9 68.6 68.4 68.5 69.6 70.2 70.3 70.2 70.1 70.2 70.3 70.4

家計貯蓄率(%) 2.2 -1.0 0.2 1.0 2.0 2.7 3.2 3.1 2.9 2.4 2.0 2.0 1.8 1.3 1.0 0.7

中央地方政府政収支(兆 ) -35.8 -35.2 -27.8 -23.3 -24.0 -25.0 -21.4 -17.7 -16.2 -16.3 -17.0 -17.4 -17.6 -17.5 -17.7 -17.7

( 目GDP比%) -7.2 -6.9 -5.4 -4.4 -4.4 -4.5 -3.8 -3.1 -2.8 -2.8 -2.9 -2.9 -2.9 -2.8 -2.8 -2.7

基礎的政収支 ( 目GDP比%) -5.5 -5.3 -3.8 -2.9 -2.9 -3.3 -2.9 -2.4 -2.2 -2.3 -2.5 -2.6 -2.7 -2.7 -2.7 -2.7

中央地方政府債務高(兆 ) 1,138 1,172 1,223 1,260 1,260 1,290 1,317 1,341 1,365 1,388 1,411 1,433 1,454 1,476 1,496 1,516

( 目GDP比%) 230.2 231.0 235.9 236.1 233.7 234.8 235.5 235.7 236.8 237.5 237.7 237.8 237.4 236.8 236.0 235.2

中央地方政府純債務高(兆 ) 798 806 827 899 900 921 946 966 988 1,011 1,031 1,051 1,070 1,090 1,109 1,127

( 目GDP比%) 161.3 158.9 159.6 168.4 166.9 167.7 169.2 169.8 171.4 172.9 173.8 174.4 174.7 174.9 174.9 174.7

注 2016 度実績 2017 度見込政収支特要因除く

(5)

目国総支出(兆

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

目GDP 494.5 507.2 518.5 533.9 539.3 549.5 559.3 569.1 576.4 584.4 593.3 602.6 612.6 623.2 634.2 644.9

前比% 0.1 2.6 2.2 3.0 1.0 1.9 1.8 1.8 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 1.7

国需要 503.2 521.1 527.2 534.3 534.0 543.1 551.9 561.0 567.6 575.0 584.7 594.7 605.9 617.2 626.9 637.6

前比% 0.9 3.5 1.2 1.4 -0.1 1.7 1.6 1.6 1.2 1.3 1.7 1.7 1.9 1.9 1.6 1.7

民間最終消費 290.9 299.8 298.7 300.9 300.5 303.6 306.8 310.9 315.1 319.7 324.8 330.1 335.7 341.4 346.8 352.6

前比% 0.8 3.0 -0.4 0.7 -0.2 1.0 1.0 1.3 1.3 1.5 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 1.7

民間宅投資 14.9 16.6 15.5 16.1 17.0 17.6 17.7 18.1 18.2 18.3 18.4 18.6 18.9 19.0 19.1 19.2

前比% 4.4 11.5 -6.7 3.5 5.9 3.2 1.0 2.0 0.5 0.6 0.7 1.3 1.2 0.9 0.4 0.6

民間設備投資 71.9 77.5 81.1 83.3 83.6 86.9 89.5 91.8 92.6 93.3 95.1 97.7 100.7 103.5 105.9 108.8

前比% 2.1 7.8 4.6 2.7 0.4 3.9 3.0 2.5 0.9 0.7 1.9 2.8 3.1 2.8 2.3 2.8

民間庫変動 0.7 -1.6 0.4 1.2 -0.3 0.0 1.5 1.7 0.4 0.4 0.9 0.4 0.4 0.9 0.7 0.5

政府最終消費 100.4 101.8 104.3 106.0 106.2 107.3 108.5 110.2 111.8 113.3 115.0 116.8 118.6 120.3 121.9 123.4

前比% 0.6 1.5 2.4 1.6 0.2 1.1 1.1 1.5 1.5 1.3 1.5 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2

公的固定資形成 24.4 26.9 27.1 26.8 27.0 27.6 27.8 28.4 29.5 30.1 30.5 31.1 31.5 32.0 32.5 33.1

前比% 0.8 10.2 0.9 -1.1 0.6 2.2 1.0 2.0 3.8 2.2 1.4 1.7 1.5 1.6 1.6 1.7

公的庫変動 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

貨サ輸出 72.5 82.8 92.3 91.7 88.6 97.9 101.8 104.6 106.4 108.1 110.8 113.9 117.5 120.7 123.5 128.8

前比% -0.8 14.1 11.5 -0.7 -3.4 10.5 4.0 2.7 1.7 1.6 2.5 2.9 3.1 2.8 2.3 4.2

貨サ輸入 81.3 96.6 101.0 92.1 83.3 91.4 94.4 96.5 97.5 98.6 102.1 106.1 110.7 114.7 116.3 121.5

前比% 4.6 18.9 4.6 -8.9 -9.5 9.7 3.3 2.2 1.1 1.2 3.6 3.9 4.3 3.6 1.4 4.5

実質国総支出(2011 連鎖価格兆

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

実質GDP 499.4 512.5 510.9 518.3 524.4 534.1 541.5 546.1 548.4 552.8 558.5 564.1 570.3 576.3 582.2 588.6

前比% 0.8 2.6 -0.3 1.4 1.2 1.8 1.4 0.9 0.4 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 1.1

国需要 507.2 522.9 518.3 525.3 527.4 534.9 541.1 545.0 546.2 550.2 555.8 561.2 567.4 573.4 578.7 583.7

前比% 1.7 3.1 -0.9 1.3 0.4 1.4 1.2 0.7 0.2 0.7 1.0 1.0 1.1 1.1 0.9 0.9

民間最終消費 293.5 301.5 294.0 296.3 297.1 300.2 302.0 302.6 303.2 305.7 308.3 310.8 313.5 316.0 318.4 320.7

前比% 1.6 2.7 -2.5 0.8 0.3 1.1 0.6 0.2 0.2 0.8 0.9 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7

民間宅投資 15.0 16.3 14.7 15.2 16.1 16.4 16.3 16.4 16.2 16.2 16.2 16.2 16.3 16.3 16.2 16.2

前比% 5.1 8.3 -9.9 3.7 6.2 1.4 -0.1 0.2 -1.1 0.0 -0.2 0.3 0.3 -0.1 -0.1 -0.5

民間設備投資 72.2 77.2 79.8 81.6 82.6 85.1 87.1 89.0 89.5 89.8 91.2 93.3 95.6 97.7 99.6 101.8

前比% 2.4 7.0 3.3 2.3 1.2 3.0 2.3 2.2 0.6 0.4 1.5 2.3 2.4 2.2 1.9 2.2

民間庫変動 0.9 -1.5 0.4 1.2 -0.2 0.1 1.6 1.7 0.4 0.4 0.8 0.4 0.4 0.8 0.7 0.5

政府最終消費 101.1 102.8 103.2 105.2 105.7 106.6 107.5 108.5 109.4 110.4 111.5 112.7 113.8 114.8 115.9 116.6

前比% 1.3 1.7 0.4 1.9 0.5 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.7

公的固定資形成 24.5 26.6 26.1 25.7 25.9 26.1 26.3 26.4 27.0 27.4 27.4 27.5 27.5 27.6 27.7 27.8

前比% 1.3 8.6 -2.0 -1.6 0.9 0.9 0.5 0.7 2.2 1.3 0.2 0.3 0.1 0.2 0.5 0.2

公的庫変動 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

貨サ輸出 72.4 75.6 82.2 82.8 85.6 89.9 93.0 95.4 97.3 99.4 101.7 104.4 107.4 110.5 113.6 118.0

前比% -1.6 4.4 8.7 0.7 3.4 5.1 3.5 2.5 2.0 2.1 2.4 2.6 2.9 2.9 2.8 3.9

貨サ輸入 80.2 85.9 89.5 89.8 88.9 91.1 93.2 94.9 95.8 97.6 100.0 102.5 105.7 108.9 111.5 114.6

前比% 3.8 7.1 4.3 0.3 -1.1 2.5 2.3 1.9 1.0 1.8 2.5 2.5 3.1 3.0 2.4 2.8

(2011 連鎖価格

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

GDP 99.0 99.0 101.5 103.0 102.8 102.9 103.3 104.2 105.1 105.7 106.2 106.8 107.4 108.1 108.9 109.6

前比% -0.7 0.0 2.5 1.5 -0.2 0.1 0.4 0.9 0.8 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 0.6

国需要 99.2 99.6 101.7 101.7 101.2 101.5 102.0 102.9 103.9 104.5 105.2 106.0 106.8 107.6 108.3 109.2

前比% -0.7 0.4 2.1 0.0 -0.5 0.3 0.5 0.9 0.9 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8

民間最終消費 99.1 99.4 101.6 101.6 101.1 101.1 101.6 102.7 103.9 104.6 105.4 106.2 107.1 108.0 108.9 109.9

前比% -0.8 0.3 2.2 -0.1 -0.4 0.0 0.4 1.1 1.1 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.8 1.0

民間宅投資 99.2 102.1 105.8 105.7 105.4 107.3 108.5 110.4 112.1 112.8 113.7 114.8 115.9 117.0 117.6 118.9

前比% -0.7 2.9 3.6 -0.1 -0.2 1.8 1.1 1.7 1.6 0.6 0.9 1.0 0.9 0.9 0.6 1.1

民間設備投資 99.6 100.3 101.6 102.0 101.2 102.2 102.9 103.2 103.5 103.8 104.2 104.7 105.4 106.0 106.4 106.9

前比% -0.4 0.8 1.3 0.4 -0.7 1.0 0.7 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 0.3 0.5

政府最終消費 99.3 99.0 101.0 100.7 100.5 100.7 100.9 101.5 102.2 102.6 103.1 103.7 104.2 104.8 105.2 105.8

前比% -0.7 -0.3 2.0 -0.2 -0.3 0.2 0.3 0.6 0.7 0.4 0.5 0.6 0.5 0.5 0.4 0.6

公的固定資形成 99.6 101.1 104.1 104.5 104.3 105.6 106.1 107.4 109.0 110.0 111.3 112.9 114.5 116.1 117.4 119.0

前比% -0.4 1.5 2.9 0.5 -0.3 1.2 0.5 1.3 1.5 0.9 1.2 1.4 1.4 1.4 1.1 1.4

貨サ輸出 100.2 109.5 112.3 110.7 103.5 108.8 109.4 109.6 109.3 108.7 108.9 109.2 109.4 109.2 108.7 109.1

前比% 0.8 9.3 2.6 -1.4 -6.5 5.1 0.5 0.2 -0.3 -0.5 0.1 0.3 0.1 -0.1 -0.5 0.3

貨サ輸入 101.4 112.5 112.9 102.5 93.7 100.4 101.3 101.6 101.7 101.1 102.1 103.5 104.8 105.4 104.3 106.0

前比% 0.8 11.0 0.3 -9.2 -8.6 7.1 1.0 0.3 0.1 -0.7 1.1 1.3 1.2 0.6 -1.0 1.6

注 2016 度実績 2017 度見込

(6)

供給資産

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

潜 GDP(前比%) 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

労働生産性(時間当 4,329 4,427 4,400 4,461 4,504 4,575 4,620 4,665 4,690 4,741 4,801 4,859 4,922 4,985 5,044 5,111

(前比%) 1.6 2.3 -0.6 1.4 1.0 1.6 1.0 1.0 0.5 1.1 1.3 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3

総実労働時間( 間人当時間) 1,769 1,763 1,759 1,751 1,738 1,745 1,750 1,752 1,752 1,753 1,754 1,755 1,756 1,756 1,757 1,758

(前比%) -0.6 -0.3 -0.3 -0.4 -0.8 0.4 0.3 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1

労働力率(%) 59.2 59.5 59.7 59.9 60.3 60.8 60.8 60.9 61.0 61.0 61.1 61.1 61.2 61.3 61.5 61.6

企業部門純資ｽｸ(2000 価格兆 ) 1,028 1,029 1,031 1,034 1,036 1,040 1,045 1,051 1,057 1,061 1,066 1,072 1,079 1,086 1,094 1,103 (前比%) -0.3 0.1 0.2 0.3 0.2 0.4 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8

家計金融資産(兆 ) 1,652 1,704 1,789 1,786 1,832 1,881 1,912 1,938 1,960 1,982 2,004 2,027 2,051 2,074 2,097 2,119

(対目GDP比%) 334 336 345 335 340 342 342 340 340 339 338 336 335 333 331 329

対外資産(兆 ) 743 873 962 981 1,020 1,056 1,077 1,108 1,129 1,146 1,166 1,187 1,204 1,215 1,226 1,376

(対目GDP比%) 150 172 186 184 189 192 193 195 196 196 197 197 197 195 193 213

対外純資産(兆 ) 306 335 357 333 343 367 382 403 417 429 443 457 469 476 484 532

(対目GDP比%) 61.9 66.1 68.9 62.4 63.6 66.8 68.3 70.9 72.4 73.4 74.6 75.8 76.5 76.4 76.2 82.5

東証株価指数(TOPIX) 810 1,188 1,326 1,526 1,400 1,701 1,805 1,867 1,903 1,947 2,002 2,062 2,135 2,215 2,303 2,391

(前比%) 2.3 46.6 11.6 15.1 -8.2 21.5 6.1 3.5 1.9 2.3 2.8 3.0 3.5 3.8 4.0 3.8

全国地価指数(全用途 2000 =100) 52.4 51.3 50.7 50.3 50.2 50.1 51.0 52.0 53.2 53.8 53.9 54.1 54.6 55.5 56.6 57.2

(前比%) -3.1 -2.1 -1.2 -0.8 -0.2 -0.2 1.8 2.1 2.2 1.2 0.1 0.4 0.9 1.6 2.1 1.0

前提条件

度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

全世界成長率(購買力価前比%) 3.5 3.5 3.5 3.4 3.3 3.7 3.5 3.3 3.2 3.1 3.2 3.1 3.1 3.0 3.0 3.1

原油価格(WTI US$/BBL) 92.1 99.0 80.5 45.0 47.9 53.6 61.5 64.0 65.0 62.0 65.0 70.0 75.0 80.0 75.0 82.0

(前比%) -5.4 7.6 -18.7 -44.1 6.6 11.7 14.8 4.1 1.6 -4.6 4.8 7.7 7.1 6.7 -6.3 9.3

総人口(100万人 127.5 127.3 127.0 126.7 126.7 126.3 126.0 125.6 125.1 124.7 124.1 123.6 123.0 122.4 121.7 121.1

(前比%) -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5

15 -64 (100万人 80.1 78.9 77.8 76.7 76.2 75.5 74.8 74.3 73.7 73.2 72.7 72.2 71.7 71.1 70.6 70.1

65 以 (100万人) 30.8 32.0 33.0 33.9 34.6 35.2 35.6 35.9 36.2 36.4 36.5 36.6 36.7 36.8 36.8 36.9

65 以人口比率(%) 24.2 25.1 26.0 26.8 27.3 27.9 28.3 28.6 28.9 29.2 29.4 29.6 29.9 30.1 30.3 30.5

消費税率(%) 5.0 5.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 9.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

法人実効税率(%) 37.0 37.0 34.6 32.1 30.0 30.0 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7 29.7

注 2016 度実績 2017 度見込

(7)

測

ン

今後10 世界経済

10 間 2018～27 世界経均長率 3.2％測測期間前

半進国牽引半や鈍長辿う米国経

10 間均2.0％欧経均1.5％見込一方中国経均6.0％や

減速い想

世界経要因引米国あうン大統領攢策例え税制改革

実現米国世界全体効能性あ一方保護

主義的通商攢策世界全体停招恐あ

Fed や引締短期的ン配慮

利速能性長期金利昇留意必要あう

日経済見通

10 間 2018～2027 長率率均目1.6％実質1.0％測

測期間前半東ンンや消費税増税気影響

えン料交錯長率鈍う

半働方改革等表民間需要牽引形や長い

金融政策見通

日物価昇率需給改善や原油価格昇や速日銀ン

目標遉困あ日銀積極的和姿勢大変えい想

替見通

日米金利差大力ン攢様々要因高

場面測期間半高方向振想昇幅限的う

生産性見通

少子高齢進日生産齢人口減少経長石

押要因見込持的長実現労働生産性向

質的要あ TFP 全要素生産性一層向必要あ

特日産業労働生産性製造業大い TFP

人的資余地あ労働生産性改善場新陳謝進や

企業規模大等課あ場機能強経制や新術応

積極的社会攢策ン教育変耐え社会制構築保育所増設配

偶者見直制攢策間ンン構造敁合性必要あ

地域経済見通

地域賃金引地域労働生産性引最要課前地域

資装備率 TFP 影響弱労働質相的大要因あ

西日産業構高い療,福祉い付価値伸率い一方従業者

数伸率高労働生産性伸率要因い

一産業地域間生産性格差あ特業規模 50 人大規模 1～4

人零業所地域間格差大い地方多い建設業や卸売業, 売業

労働生産性い中規模業所人留や労働生産性い

比較優強地域競やM&A 環境高人地域

(8)

第

部

今後

10 世界経済

日

経済

章

世界経済見通

～

測期間前半

先進国

牽引

米国世界経済先行対楽観的見方強い

回中期測想世界経 10 間 2018～27 均長率 3.2％あ

測期間前半 2018～22 均3.3％半 2023～27 均3.1％や

や減速見込い個米国経 10 間均2.0％欧経均

1.5％見込一方中国経均6.0％や減速い想測期間前

半い足世界的気回流広中米国や欧進国長

牽引形う特 2017 12 米国立大型税制改革米国

進国中心世界企業行動ン能性あ

実 2018 IMF 向う間世界経見通改訂 2018 世界経

想長率 3.9％ 2019 3.9％ 2017 10 時 0.2％pt 方新興

場国展国長率据え置一方米国や圏日進国地域

長率大幅引世界全体方特米国

方幅大い税制改革伴う浮効考慮

1

1 _IMF

ン大統領誕生表見通 2017 時選挙約掲

要約

ン：測期間前半先進国牽引後半緩や鈍化安定成長へ

10 間 2018～27 世界経均長率 3.2％測

米国経 10 間均2.0％欧経均1.5％見込一方中国経

均6.0％や減速い想

世界経要因引米国あうン大統領攢策例え税制改革

実現米国世界全体効能性あ一方保護

主義的通商攢策世界全体停招恐あ

Fed や引締短期的ン配慮

利速能性長期金利昇留意必要あう

協調減産伴世界的原油供給過解消向う中測期間中原油価格

や昇見込測期間終 80 回水準昇想

ン：日経済前半ッン経験後半改革成果期待

10 間 2018～2027 長率率均目1.6％実質1.0％測

測期間前半東ンンや消費税増税気影響

えン料交錯長率鈍半働

方改革等表民間需要牽引形や長い

日物価昇率需給改善や原油価格昇や速日銀ン

目標遉困あ日銀積極的和姿勢大変えい想

日米金利差大力ン攢様々要因高

(9)

図表1-1 世界経済見通米欧中姿右

注購買力価右図想大和総研

出所 IMF World Economic Outlook,2017 Oct. BEA Eurostat 中国国家統計局資料大和総研作成

米国世界全体更好環あい自国中心主義姿

勢強世界停招依然透明あ前例わい奔攡言

動繰返いうン大統領質変見短期的疑惑絡

ン大統領弾劾能性ン大統領任期間

常米国意識得い 2018 中間選挙 2020 大統領選挙

え国立構造攢治行国民目外向う保護主

義的通商攢策進米国世界経全体振料う

一連税制改革やン投資計画米国潜長力高能性持い

一方気過熱感招いい熟期迎え米国経斐

あう IMF 日依然 GDP 米国

2017 転い 2018 圏解消

進国全体 GDP 10 ぶ転計

2

ン降各国攢府気策攢出動行い欧債務危機招

いう作用現各国中央銀行大規模的和踏漸足

状辿着いあ大規模攢金融攢策物価感応前

ン率各中銀ン目標あ％届いいい一部国人手足

深賃金昇やン率高素地徐々敁う思わ

象 GDP あう

大規模減税やン投資経攢策気押見込 2018 2.5％大引

経緯あ 2018 2.1％長慎見方示時 2017 あ最新見

通 2.7％再明い姿い

2

言い IMF 計 2017 10 表 World Economic Outlook 基 2018

改訂見通進国 2018 経長率 2017 10 時 0.3％pt 方

い従 1-2 あ 2018 時幅大い考え

0 1 2 3 4 5 6

1980 85 90 95 2000 05 10 15 20 25

DIR予想

IMF予想 2017 10 前比％

予想

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

2000 03 06 09 12 15 18 21 24 27

米国左

圏左

中国右前比％

予想

(10)

米国宅価格ン前水準回一部過去最高値更

新世界的株高 2014 半 2015 約割落原油価

格え 2017 半や昇い資産価格昇中銀

過金融和警感聞常遈辿うい

金融和前例い規模う常慎進得時間

う

進国金融攢策格的変更世界的資金変新興国影響

う世界的金融和終了契機場流動性長期金利急

昇金利昇高直面新興国経い舵迫う IMF や BIS

2014 頃米国金融攢策常伴う金融場混乱備え必要あ警告

準備万端あうう中期的振留意

必要あ

図表1-2 先進国 GDP ッ先進国目宅価格右

出所 IMF 連銀資料大和総研作成

引続米国ン政権動向や金融政策行方世界経済動

ン攢世界経作用う攢策実行能性排

い議会国立生閉塞状況打破外

向強硬姿勢示得稼うい特 2018 11 中間選挙

共和党敗米気感出傾向強恐あ

具体的ン攢保護主義的通商攢策進あ国

家間立強影響増幅う NAFTA う当前

思い既枠組崩う見通い状況期待企業積

極的行動手えうう

-8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0

1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

先進国日本圏米国％pt

50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

2001 03 05 07 09 11 13 15 17

米国日本

ン

(11)

米国金融攢策い 2018 就任 FRB新議長 2018～2019

前半攢策金利や引い見込一方直近 Fed ン

想い水準利標準い

ン大統領攢策第ン配慮利速能性留

意必要あ時 Fed 保資産規模縮いわゆン縮

2017 10 開始い 2017 表計画 3

沿縮

進い想現時ン縮連動減少準備預金

水準数金融危機前大想計画中

書い最終的ン数値明確いい回想

新議長過去議会証言基 2.5 ～範到遉 2022

頃ン縮長期金利水準支え要因う

金融攢策変更想進展い世界経影響限的い

一間振返経験ン大統領期言動金融

場変動避いう米気強米国向

輸出増通国地域恩恵ぶいう効米国税制改革や通商攢策

変更能性あ米気過熱ン率大幅高

Fed 想外利速得ン降

ン金利世界大変わ能性あ

測期間半ン大統領い世界想い回

立税制改革う個人向所得減税多 2025 期限迎え

2000 初立減税時限立法攢始巡

党立結いわゆ攢崖気懸念

回場合 2025 想崖規模相的い考え

何和措置 2026 気押要因う

米国経 10 間均 2.0％程長辿測 2018～19

均 2.5％長税制改革押効見込い効持的

大徐々減い測期間前半均 2.1％

測期間半均1.9％鈍 CBO 計潜長率 2021～27 均1.9％

見合う伸う

圏経 2017 2.5％いう10 ぶ高い長実現堅調個人消費え

世界的気大追い風輸出や企業設備投資活需中心ン

長い中長期的見通い 2018～27 10 間均 1.5％

長や大い想測期間前半 2017 構

特 2018～19 ％前高長期待当社想世界経長率

3

(12)

一段速いいう徐々減速的移いう

あ従圏外需寄縮いう一方金融面金利

入や的和実施 ECB 懸念非伝統的金融和遈

進い 2017 的和規模縮い 2017 10 2018

降資産毎 300 億半減少

方針決懸念いえ圏ン率

ECB 目指ン目標届い ECB 慎金融和策進いう ECB 2018 中資産停利踏 Fed 約4 2019

見込

一方 EU 脱交 2019 完了計画移行準備期

間考慮 2018 秋口実質的いう指摘あ交

あ脱 EU 依然透明測期間前半一

要因意識う

新興国見方前回 2017 ン大統領場方

回概前回見通踏襲い測期間中国長率均

6.0％想半や鈍い前半 6.2％ 5.9％

う 2020 均6.5％長目指中国当局想やや回い

長ン投資主消費主構造変前

い賃金昇や環境規制生産国魅力失いあ

10億人超え人口抱え中国場大あ消費主移行

底堅い経長見込習近指部国構造改革進い

時米国特強硬姿勢見ン大統領替含通商攢策や全

保立能性あ世界経第第国士摩擦程

確実中国攢府う憂外患い舵迫

う

う圏経堅調移想一方中国長率

共産党大会開催 2022 や 2027 やや向基的潜

長率鈍合わンい想結測期間通

世界全体長率％前半う

米国経済見通

ン大統領感

前 2017 初世界経混乱や行透明感米国生状況起因い

わン大統領誕生あ選挙期間中前例わい奔攡

言や攢治経験視あ大統領言動落着い

(13)

統領約掲攢張攢策期待感高一方彼自身

行極透明あいう常意識

一般米国大統領期視一期目再選約実

現実績作注力議会立特党

あ共和党足並乱審議停ン大統領就任 100日間立法

目指目う実 100 日間彼署目い法案皆無

ン大統領大統領や大統領覚書連前大統領々

返う実績うあン攢攢

府高人指認手停攢策執行能力い

序躓いン攢目振返挫勝利約

う 2017 撤廃替挫あ

4

税制改革法立

いう勝利あ前者共和党足並乱起因あン大統領

指力足露呈形者造者最限実現

背減税中心税制改革場合攢赤大懸念向あ

多総論賛得やいえう

2017 11 知選敗い 12

院補選共和党立民主党議席奪わ中間選挙向

少実績作い大統領議員思惑現実的応

一間株価移税制改革期待高 2017 最高値更新

用者数大統領遜色い増えいう気堅調あ

わ疑惑払ン大統領自身巻環境厳

ン大統領人気ぶ相変わあ

握 11 中間選挙

ン大統領気 2020 再選目指あ国民世論気

ういう 2016 選挙ン大統領選挙人過半数獲得

一般投票投票数民主党ンン候補方約300万票多

故ン大統領支持率過去大統領思議

い一間支持率迷戦大統領中過去最い

うい称得いン大統領支持率 35～40％底堅移

い特共和党支持者割支持前例わい彼行動力期待

投票国民実現実現約沿様評価い

いう根強い支持者失望ン大統領議会民主

4

共和党指部 2017 斑見直再挑戦共和党採

(14)

党妥協約遊えう場合あい攢策進展気支持者自身

生活脅場合う

院補選結院共和党民主党差縮共和党

2 者出過半数割込審議う状況あ

従共和党結束維持必須あ 2018 渡議会運営

来あン大統領民主党一部妥協超党派進

現実的民主党側人気ン大統領擦寄必然性

5

立構中

間選挙あ 2018 11 維持いい共和党立置う選挙

前共和党ン速能性高いい彼支持者

敂回共和党備選勝抜覚束議員出う

ン大統領現実的応転共和党中間選挙敗議

会過半数失う 2010 中間選挙民主党大統領立場あい企業経

営者気株価大幅落想株価大統領就任前大幅

昇い一般的中間選挙攢批票投や党議席増

や傾向あ 2018 11 中間選挙第前大統領最大就

任一余立あうン大統領 2017

立税制改革うい

回米国経中期測ン大統領再選想 2021

大統領誕生い前い 2016 生

起い断言い

図表1-3 ン大統領成績代大統領比較～株価雇用者数右

出所 BLS Standard & Poor's Haver Analytics資料大和総研作成

5

ン攢 2018 斑移民制改革妥協案表党あ民主党

党共和党厳い批羽目攢策進困表い

50 100 150 200 250 300 350

1 目 2 目 3 目 4 目 5 目 6 目 7 目 8 目

ン父ンン

子バ

ン

SP500 大統領就任前3ヶ間均 100

95 100 105 110 115 120 125

1 目 2 目 3 目 4 目 5 目 6 目 7 目 8 目

ン父ンン

子バ

ン

(15)

ン大統領政策米国生産性潜成長率高

成熟期入米国経済

米国経 2009 7 始気大局面あ 2017 既半経過

2019 1990 録 10 間気大回過去最長計

算あン攢間う過去最長更新あい気

迎え注目

米国経行需大中心自的気大見込

え税制改革容 2018 適用米気熟期迎え中

う影響ン短期的 2018 降個人向所得税

減税処所得増見込え税制改革企業賃

動広あ個人消費底堅移う企業行動米国企業

潤沢あ踏え税制改革盛込法人税率引

や設備投資減税資効限的能性あ一方減

税攢策企業期待長率押採用や設備投資等計画振

能性あう

ン大統領言動い摩擦引起い側面あ行動原則

いン米国第一 America First いう米国第一主義

用や投資国回帰通短期的米国長寄

裏返保護主義的通商攢策世界的摩擦引起巡巡米国経

作用う足う通商攢策進高

い 2018 ン大統領陽洗濯機緊急

輸入制限措置動攢主目的輸入抑制易赤縮あ

税引措置物価昇通米国需影響能性あ

易相手国措置米国輸出抑制要因ン大

統領 NAFTA 既 FTA い脱う言繰返い

交進展米国経行考え大注目う

うン大統領掲攢策短期的米国長率押

見込中長期的米国競力うう

米国経新陳謝企業動開業率術革新

ン労働者動要あう米国労働場失業率見限

完全用状近いい 2～3 見就業率昇転一方労働

参率迷あ用流動性限中人や繰

い様表い米国企業新陳謝示開業率労働参率

ン合わ米国経失わい能性示唆い考え

(16)

場需給い現状踏え国用増やう企業

高い賃金払う必要あう賃金見合質高い従業員確保

問い労働場新参入人々労働場出い

期間長い彼陳腐いあ企業生産性い人高い

賃金支払わい状況直面うン大統領法移民国外

排新移民流入制限う農業等や建設業娯楽企業

向製造業非米国生依高い業種人手足

う恐あ労働約的産業賃金人件費抑え経営

立い側面強い

ン大統領 B綱と定A対刺三じ続戒寿米国製品う進ン

建設料や製品い米国一貫製造物使うう強求い

高品質い料排建設増や能性あ最終的増

消費者転嫁あい企業自身担得従業員賃金抑制や株主株

価落影響ぶあうン費用増攢府出増招納税

者担増う

ン大統領自主張攢策首絞いう矛盾多引起

い短期的支出増や米気過熱中長期的要

生産性向潜長率高い

図表1-4 米労働場化米国開廃業率右

注図：労働参加率労働力人口 16 以人口就業率就業者 16 以人口影後退局面

右図：米国開廃業率雇用主発注消滅算出い

出所 BLS センサ局 NBER Haver Analytics資料大和総研作成

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

54 56 58 60 62 64 66 68 70

70 75 80 85 90 95 00 05 10 15

労働参加率就業率

NAIRU 右失業率右

％％

8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013

開業率

(17)

税制改革ン賞味期限～過度期待禁物長期的視要 2017 12 急ッ成立税制改革

ン攢 1986 来大規模税制改革実現

6 ₂₀₀₁ ～03

減税個人所得減税ンあ回個人向企業向税制改

革大柱い 31 ぶ言わ所あ企業絡国課税

方針大変更い

回税制改革攢えン 2018～2027 計 1 4,560億

攢赤大あう個人税制改革 1 1,266億減企業税制改革 6,538

億減国税制改革 3,244 億増い算措置決 1.5

枠組米国減国課税強補い形あ

個人企業増税策減税策組合わ国課税

長期的生あう増効短期間顕企業優遇い措置

含い個人や企業個々立場や大変わ

単純減税策いえ表当局ンや実法運

用面あ複雑税制改革い

法案立株式場熱狂裏腹国民満足感いう実 Gallup社世

論調査見

7

立税制改革支持率 33％ 55％過半数

占い例え大都民場合認い減増

税あいうや最大企業株主や従業員還元

い減税効限的能性あう

回税制改革課税方式全世界所得課税方式領土所得課税方式

変更外子会社国親会社配当い非課税決

時企業外留保利益一税率課税

納税割納税能国資金還流いわゆ

生う規模い個々企業資金需要

異

機械的計算外留保利益 1,000 億あ企業場合

あ 155億納税義務生手持資金余裕少 155億

還流必要あ仮国 100億資金あ還流規模 55億

割納税選択一間還流必要い

一方米国第一謳うン大統領回税制改革国投資や用

6₁₉₈₆

税制改革法人税率 46％ 34％引回税制改革比較

当時併投資税廃や速償制縮減課税大所得税進

構造実施税中立改あ回大異法人税率

ンン攢 1993 35％引降 25 間近変更あ

(18)

増や言方企業う当初

い投資計画あ税制改革実現いえン大統領攢策

主張う企業追手間い形ン大統領

攢 2005 実施減税

8

回税制改革措

置大相遊あ前者場合企業実施ンン

設い通常あ還流時 35％課税一

条件付配当 85％認適用税率 5.25％いう優遇

措置あ第一限戻配当象時限措置あ結

2005 約3,000億いう資金米国還流 2004 約800億

一方回企業積極的行うンン期間限

いい簡単いえ 2007 時外留保い利益当企業強

制的納税義務い実資金還流無納税い

外留保利益全戻必要納税足国手持資金余裕あ

納税還流金足い割納税選

択企業中還流必要いあ従 2005

う短期間資金還流いうン回場合生い能性高

い米国企業外米建保いあ仮米国還流

替場えン限的う

図表1-5 政収支推移税制改革政収支えン右

注図：12ヶ累積

出所務省 CBO JCT Haver Analytics資料大和総研作成

8

確 2004 米国用創出法 American Jobs Creation Act of 2004 中国再投資目的国

金参考務省攢金融統計報2005

-1,600 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 4,000 4,400 6 1 0 1 6 5 0 1 6 9 0 1 7 3 0 1 7 7 0 1 8 1 0 1 8 5 0 1 8 9 0 1 9 3 0 1 9 7 0 1 0 1 0 1 0 5 0 1 0 9 0 1 1 3 0 1 1 7 0 1

民主党政共和党政歳入歳出収支右

10億 10

億

-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

国際課税企業向

個人向合計

10億

会計度

(19)

忘サンセッ条項

回場合個人向税制措置中心 2025 ン条多い

減税時大問攢崖似う現象生能性高い

多個人向税制措置 2026 税制改革前前

状戻う減税恩恵家計実質増税直面

攢面改善実質増税気懸念わ

具体的引税率や大幅大標準子税替

税基礎 2018 前水準戻増税一方廃人的活や縮

目元水準戻減税

9

2001～03 立減税当初 2010 時限立法何延

長繰返 2012 期限迎えうい当時実質増税時強

制出削減い大幅攢緊縮策米国経崖落

うういわゆ攢崖問視わ議会

党立期限間妥協あい時間費や結

行透明高米国経作用憶新い

回場合 2025 想崖規模相的い考え増

税措置減税措置複雑組合わ個程ン

い 2018～2025 8 間い制元戻大

影響避い現実的何和措置能性高い逆

企業連一部 2026 や2027 ン条あ目玉あ法人

税率 21％引恒久企業経営者立場将来増税

心配必要い従全体金個人向減効大い

効含考えや回税制改革企業向いう要素強いいえ

一方税制改革作用いう税制改革攢赤大幅膨張

懸念連邦攢府攢赤ン 1.4 膨

前攢 4,000 億縮 2016 降再増い 2017 約6,700億回税制改革伴 2018～27 計約

1.5 赤大前述 2025 ン条延長

場合気落込回避一方攢赤縮う

米国増攢赤うン大課国債需

給ン崩長期金利押方向作用う長期金利急昇気動向

や株式場料あ米国攢府神経使う需要

Fed 身引いい現状米国債約割外勢う約割中国日

国占保当国攢策断影響要因いえ

9

実攢支観ン条影響 2027 単個人向 830億

(20)

債務限引問議論行方注視必要あ 2018

CBO 前半資金枯能性あいう債務限見通表

従来ン斐攢府機一部閉鎖比米国債

一時的いえ場ン大い債務限問い限ン

大統領着手約あン投資実現い従攢支出いわ

ゆ真水極力使わい民間資金依ン投資枠組構築求う

図表1-6 外国保米国資産～保率国別地域別訳右

注図：各系列外国人保平総高右図：数値 2016 6 国債短期含

出所 FRB 務省 Haver Analytics資料大和総研作成

ン政権通商政策ン

ン大統領 TPP う多国間枠組 FTA 国間結視

姿勢示単純保護主義閉鎖経向いいえい

1 間あ挙いい逆 NAFTA 再交通商交

長期米国利益思わ既 2017 12 日 EU

EPA い最終合意議会手経 2019 秋効目指段

いン大統領恒久的脱表明 TPP い米国

TPP交参い 11 国 2018 新協 TPP11 合意

署式目指いう米国農産物主要輸出

あ日いやEU い主要農業国協結ぶ

米国日輸出観税利環境置う

2018 入ン大統領 TPP 多国間協議含持言い

攢時合意容認あ自利容応いう

米国第一主義原則変えいいうン大統領ン

B綱と定A対刺三じ続戒寿定戒寿正定住じ三刺定A対刺三じ続戒寿沿うあ米国用増

や主体国企業外企業歓迎姿勢見米国

外生産移う企業高い税課厳米国あ企

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

80 85 90 95 00 05 10 15

合計国債政府機債社債株式％

36.1 36.6 5.7 20.5

0% 20% 40% 60% 80% 100%

日本中国本土ン諸

島セン中東石油

輸出国合計

株式国債政府機債社債短期

17,141

552

952

1,353

1,525

1,428

1,630

1,960

(21)

業外等製造製品米国向輸出気入いう

目焦 2018 目進い NAFTA 再交協見直あ

容第進出い米国企業日企業含外企業

大影響う NAFTA 前ン最適既

投資企業業績面透明増う新規投資

えうン大統領強硬姿勢一段強抑制い企業

米国直接投資善策う既多企業米国投資計

画打出い当然米国場最終需要地魅力的あ前

動速う要因大幅法人税率引

回税制改革あ

長期的場合う企業断企業や米国経全体

透明あ例え企業場合人件費理経営断

計画返経営資源最適配実現い

いう意味あ状況あ米国労働場企業新規用

増や動速賃金昇率一段高避い思

う人確保企業生産性落能性否い

築うあい構築ン崩混乱

や価格昇う最終的企業や消費者担

彼厚生い社会的厚生恐大い

米国金融政策行方

金融攢策担うFed 2018 新FRB議長交彼前任

ン議長路線実体経大えン減

税気押効ン期待高応 2019 や利

い想従来通 Fed ン想い水準現

示い長期目標届い水準利標準

い新議長 2012 決的和策賛消極

的姿勢示い議録開明 2018

降出口戦略大影響考えい 2012 当時ン 2008

～10 時状況異いう慎あ理あ自体遊和感

新議長現状攢策選択いいう見方変更い

中央銀行攢策金利金利水準引あい引いう断根

一想含ン動向あ世界的ン状い

ン目標あ 2％届い目標わい意見

出い例え米国ン目標わ目標検討あいう意見

(22)

ン元FRB議長目標見直いう考えあ物価水準や目GDP 目標

研究価値あいう連銀総裁い一方ン連銀総裁

う現行物価昇率適いう意見根強い

2017 12 時 Fed ン想利 2018 回中央値 2.125％ 2019 ～回 2.688％ 2020 ～回 3.063％見

込い 2020 彼想長期的 longer run 攢策金利水準2.750％

回一特いえう過去振返米国潜長率傾向あ

中長期的攢策金利水準変 2012～13 4.00％程 14 央

3.75％ 16 央 3.00％ 2017 2.750％い

想含ン率第金利引幅うン率直接

的影響要因一賃金昇率あ言いえ賃金昇率抑制い

ン力高故引締急必要いいう議論一方労

働場逼迫い現状い異論挟向少いう Fed 2018

表中特業種広範賃金昇見

言行ン考えンう

米国用大物価目標掲 Fed 回企業個人象税制改

革等需要喚起策用者増賃金昇ン率速

い注視必要あ 2017 12 時 Fed ン見通税制改革効

込形 2018～19 経長率引一方ン見通変更

元々ン率 2％昇見方高想い面

あう易摩擦激互い高税掛あえ輸入ン通国

物価昇いう想う Fed 自見通回

利余儀 2020～21 減速感標準強考え

回中期測 2018 中回 2019 FF 誘ン限

2.50％引一連引締終了いう見方標準い

金融当局ンンあ長期目標 2.750％至前利終了意味

標準測期間半半金融当局実体経合わ

攢策金利幅調敁ンン大統領経攢

策動減や利積効生 2020～21 潜長率沿経長

落着物価ン目標やや回 2025 前述税制改革ン

条影響表面 2026 追引想い

一方攢策金利引並行 Fed 保資産規模縮いわゆン

縮 2017 10 開始出口戦略第計画通進い

表計画 2018 縮幅大い計画沿い

(23)

3.0 回 2021 初 2.5 程縮計算

10

図表1-7 FOMC ン想中央値想定ン縮右

注表：2017 12 時成長率ン率 10-12 前期比失業率 10-12 均 FF

誘水準値右図：2017 6 公表計画基い 2018 2 以降機械的延長

出所 FRB Haver Analytics資料大和総研作成

現行計画最終的規模示終着

い時間明確いいン縮連動減少準

備預金水準数金融危機前大想計画

中書い

ン規模い新議長 FRB理時 2017 講演中

11

ン 2022 2.4 ～2.9 縮いうン結

示 FRB 報告書言 2017 11 院銀行宅都委員会開催

自身認向聴会新議長保資産償還通～

や削減い均衡遉場合規模現い 10

前金融危機前大う具体的規模銀行券当預金需要

決最終的規模確実性強い 2.5 ～程見込

あ証言い新議長議会証言前述機械的計算概敁合的

いえ

う言踏えン前 9,000億水準戻

最終いうあえ削減いいう一見方

う回中期測新議長議会証言基 2.5 ～範

到遉ン縮長期金利水準支え要因

10

実償還迎え国債等金あ設償還限超え

再投資償還限満い償還高減文試算毎

限相当金減い仮実移試算能性高い

参照 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/policy-normalization-qa.htm 11_{https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20170601a.htm}

長期実質

成長率

2.5% 2.5% 2.1% 2.0% 1.8%

PCE

価格指数

1.7% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0%

コ P 価格指数

1.5% 1.9% 2.0% 2.0%

失業率 4.1% 3.9% 3.9% 4.0% 4.6%

誘水準

1.375% 2.125% 2.688% 3.063% 2.750%

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

想定MBS+ ン債

想定中長期国債等

MBS

ン債

中長期国債等

試算

兆

資産縮小

QE1 QE2

QE3

ツイスト・オペ

(24)

う但現実的 FOMC声明文言いう時経状況合わ

攢策変更う従当初計画沿縮進い想

2020～21 頃気鈍縮ン能性見込

結当初計画比資産縮 2022 頃込う

中国経済考えン

米中置付

IMF 見通 2017 10 中国経規模目GDP 米建 2016

時米国約割相当 2022 約割差縮見込い

2018～22 均米国目長率％中国

％長想いあ仮 2023 降長い

2028 中国米国回世界最大経大国計算 PPP

中国経既 2014 米国回世界最大規模い

あ機械的計算い 10 間中国米国格的追い

時期通商問米中い一段厳増いう米中人口

規模異一人当目 GDP 中国米国約七一い

2017 時機械的計算米国一人当目GDP 2017 約万 2022 約万 2030 約万遉中国 2017 8,500

2022 約1.3万 2030 2.5万試算 2030 2017 比約倍

膨中国国民着実豊いわ米国国民中国

い豊従時一人当目 GDP 大差

目見え埋い更時間要考え

図表1-8 米中～米中経済規模対中貿易赤右

注図：目GDP 2022 IMF推計使用 2023 以降米国 4％中国 9％機械的延

長目GDP 米建右図：比率輸出全体輸入全体占割合

出所 IMF 国連センサ局 Haver Analytics資料大和総研作成

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029

米：目GDP 中：目GDP 米：人当 GDP 中：人当 GDP

2017 米国を100

-4,000 -3,500 -3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000

0 5 10 15 20 25

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

輸出比率対中国輸入比率対中国％

億

対中貿易収支右

(25)

膨張中国企業債務世界経済要因へ

2017 中国経 6.9％ぶ前回長や長率

減速い IMF 2018～19 長率見通方過

悲観的見方い一方中国民間非金融部門非金融法人＋家計債務

高目 GDP比特明い限間急昇い

世界経潜的懸念い

新議長 2017 10 講演中国新興国債務水準膨張

言具体的中国場合高い債務増えい

金融場測い応あ恐あ動向注意必要あ指摘

新議長問意識背 Fed 出口戦略格伴米国金利水準

昇新興国資金流出招潜的能性高いあ察

過去金融危機比較中国民間非金融部門債務高現状

90 半通危機や 2000 半米国問回

日崩壊時敂昇い特非金融法人債務高大

多 2009 降急激昇日崩壊

大回い中国攢府債務抑制組表い

2016 6 166.8％ 2017 6 163.4％やい

いえ中国債務高高水準あ実変わい IMF 均6.3％

経長見込一方債務削減組十あ 2016 172.3％

民間非金融部門債務高 2022 205.3％膨想い

12

一

般攢府や民間債務膨張中期的長急減速招恐あ指摘

図表1-9 中国部門別債務高民間非金融債務高～過去危機比較右

出所 BIS IMF Haver Analytics資料大和総研作成

12

中国 2017 審査報告

https://www.imf.org/en/News/Articles/2017/08/15/pr17326-china-imf-executive-board-concludes-2017-article-iv-consultation 0

50 100 150 200 250

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

日本バ通貨機

米国サン宅

中国

GDP比％

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

2006 2008 2010 2012 2014 2016

非金融法人家計一般政府

(26)

家計債務増加長期的経済成長可能性あ

非金融法人抱え債務高高水準あ一間抑制い

家計債務高や増一間％pt 高い家計

債務高水準 2017 時 46.8％進国家計部門比高いいえ

短期的問視必要いい

IMF 表 2022 債務見通非金融法人家計債務

規模 GDP比 15～16％pt 増想い元々規模感約

考慮家計債務膨張い速い BIS や IMF 析

家計債務高増短期的経長押長期的長

押能性あいう具体的債務増経金融招消

費や用金融危機能性高家計債務

高％pt増え長期的長率 0.1％pt 試算い

ン降中国攢府様々過問組一方中期的投資

輸出過依長消費主転模索目 GDP 占

個人消費割合～割占日米進国比依然い 2010

直近割高い様産業構造変第産業

いわゆ 2013 降製造業第産業回 GDP全体半

占う家計動中国経動大い一般的

家計債務増長期的経長能性あ中国攢府自身

消費主経長目指い行注視い必要あう

図表1-10 家計部門純資産～日米中比較中国総投資比率行方右

注図：中国 2015-16 値大和総研資産債試算値計算右図：2018 測以降

IMF World Economic Outlook 2017.10

出所府 BEA 中国社会科学院中国国家統計局 IMF Haver Analytics資料大和総研作成

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

32 34 36 38 40 42 44 46 48 50

1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021

総投資比率左最終消費右総資本形成右対目ＧＤＰ比％

予測実質GDP成長率寄度％pt

200 250 300 350 400 450 500 550 600

1960 1970 1980 1990 2000 2010

米国

日本

中国対GDP比％

バ崩壊

(27)

原油価格想定

原油価格昇力高いく

2016 11 OPEC 盟国間協調減産ぶ 12 OPEC 非

盟国 15 ぶ合意原油生産調節動漸始 OPEC 2017

11 原油減産延長 2018 12 間決原油供給過状

徐々解消向い IEA 2017 Q1 段階世界原油需給概ン

2017 供給抑制効揮やや需要超過状実

WTI 価格 2017 6 約45 足約65 前約

割昇減産世界的気大伴う需要増期待原油価格押い

引協調減産状況や米国等原油庫動向中東地攢学的行方注

目う

最大消費国あ米国連開生産増自

給率高 2016 原油輸出国いう側面見始い米国原

油庫水準 2017 降や減少直近水準 2016-17

回い米国稼働数 2016 増 2017 半

降概い頭打依然 2014 半数あ

但単純稼働い数移見質見えい 2015 調敁

局面経生産効率い施設淘汰結一基当生産増えい

あ現状 2014 時倍一基当生産あ稼働数半

程あ原油生産 2015 回いあ

図表1-11 世界原油生産米国生産状況右

出所 EIA Baker Hughes Haver Analytics資料大和総研作成

100 300 500 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 1,900 5 6 7 8 9 10 1 / 5 / 0 9 7 / 5 / 0 9 1 / 5 / 1 0 7 / 5 / 1 0 1 / 5 / 1 1 7 / 5 / 1 1 1 / 5 / 1 2 7 / 5 / 1 2 1 / 5 / 1 3 7 / 5 / 1 3 1 / 5 / 1 4 7 / 5 / 1 4 1 / 5 / 1 5 7 / 5 / 1 5 1 / 5 / 1 6 7 / 5 / 1 6 1 / 5 / 1 7 7 / 5 / 1 7 1 / 5 / 1 8

千

原油生産左

原油稼働数米国右

100万バ日基

10 15 20 25 30 35 40 2 4 6 8 10 12 14

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

サビ左米国左中国左左

OPEC計右

(28)

回中期測い産油国協調減産維持前い原油

価格昇連動米国生産増えう故供給過状解消

過供給足状況生大幅価格引い想い

短期的米国世界経高長需要伸能性

あ原油商品向いやい状況う 2017 OPEC

示価格見通 2018～20 高移想

一方中長期的新興国一人当消費増映世界経長伴う需

要増 2015 降原油開投資迷供給力制約原油価格や

押いン攢攢策外依

国自給率高主眼自給体制敁備伴米国輸入国

ン一段いう

図表1-12 標準原油価格想定世界全体原油需給右

注図：OPEC 暦 Reference Basket DIR WTI価格右図：2017 Q4以降 OPEC 供給

32.5mb/d 仮定

出所 OPEC IEA Haver Analytics資料大和総研作成

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120

2008 2012 2016 2020 2024 2028

OPEC 左

DIR 左

バ前度比％

DIR 右

度 OPEC

2016 左

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

86 88 90 92 94 96 98 100 102

2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1

供給需要右需要左供給左

(29)

章

日

経済見通

概要

総括

2012 12 第倍攢誕生現気張第16 環約

間経過高経長期い気 1965 11 ～1970 57 間

回戦番目長気張い一方戦最長気張 2002

～2008 第14 環 73 間あ従あ一 2019

気大長戦最長好気

間振返見 2014 消費税増税間余わ

日気踊場状あう必調大わい

気大約半期間踊場状足踏多国民気

回実感約間経長率実質 GDP 率 1.5％

倍攢目標掲％程届い過去比較 80 半気第

11 環率％超遠 2000 第14 環 1.6％やや回い

一方 10 間 2018～2027 経長率率均目1.6％実質1.0％

測い測期間前半 2018～2022 半 2023～2027

やや半方高い長率遉前半均長率目1.5％実質0.9％

半均長率目1.7％実質1.1％見込い

測期間前半い 2020 開催東ンン気

影響えンう開催合わ企業設備投資や的固資形

増見込一方開催好料剥落動顕

両要因測期間前半生見込 2019 10 実施消費税増税

8％→10％気ンンあ 2014 経験う

増税家計実質購力通個人消費中心長抑え要因

回半増税増税前駆込需要動減落込

生相殺合う見込個人消費迷 2014 様生

ンン効見込 2020 個人消費伸

全体長率う増税ン消費税軽減税率制入

い減約従来通想い

測期間半個人消費や設備投資民間需要牽引形や長い

い長戦略効現い働方改革柔

軟働方合わ制企業や社会い敁え時間う

回測構造改革表ン測期間半想い例え

非規比率昇歯非規処遇改善進う時長時間労働

規制強見込一人当間労働時間い移う

(30)

潤沢あ設備投資抑制要因いう多様働方

能環境敁備 ICT投資積極的増や必要生う

多様働方認測期間通労働参率や高

い 2027 約25 ぶ高水準昇既人口減少局面あ

日い多少参率い建設や運輸郵便療福祉い人

手足産業中心高用満いう一連改革実現

人手足解消生産性昇効率的設備投資う

図表2-1 実質GDP成長率見通労働参加率推移右

注棒寄度 2017 度以降大和総研想

出所府総務省資料大和総研作成

設備投資見方

当社標準う考え訪日外国人観急増応

等宿施設商業施設や鉄遈や空港ン連敁備 2020 行わ

東ンン向期待感等あ短期的動産投資含

設備投資伸能性あ超少子高齢社会前限日企業国

需要向新規投資積極的増や余地限

確間日企業経常利益大幅増過去最高水準あ

日株価 1991 来約 26 ぶ高値付攢府

脱言いい 2017 入ン率前比転過去20

近ぶ状抜出あ企業～間期

待長率見期間均 1.1％程あン

間 0.7～0.9％高い 2000 気張期第14 環 1.3％

程やや回い

特い潜長率引長戦略実現一柱掲

わ企業期待長率高いい現実あ企業

58 59 60 61 62 63 64 65

0 1 2 3 4 5 6 7

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025

失業率左

労働参加率右％

予想

度％

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

2000 2005 2010 2015 2020 2025

輸入輸出公的需要民間在庫

宅投資設備投資個人消費実質GDP

予測前比％％pt

(31)

行期待長率い状況企業経営者将来見据え積極的投資

行う意欲高いう言いえ国明確需要増期待い

中過設備抱え込恐い実

設備投資潤沢範必企

業投資積極的い言いい

老朽様々ン更新必要性着実高う建設連人手

足え 2025 団塊世全期高齢者う療や護

社会保連費用膨張的部門攢的余力乏い必要国全体ン

計画ン時民い効率計画進い求う

一方外目転米国ン攢動向依然日企業

要因あ米国第一主義掲ン大統領就任前盛口入

外企業行動断大影響特米国場移転試

企業や米国外投資計画表企業目敂あ結多

企業移転計画断念新米投資計画表米国用増献

うい就任目 2017 大統領一あ

TPP 脱や NAFTA 再交既あいい枠組中心見直

進いン大統領保護主義的通商攢策進日企業経

営断計画余儀い

13

照的ン大統領企業ン攢策実現い

2017 12 立約30 ぶ大型税制改革あ外問わ米国活動

企業利環境敁う米国経見通参照い

回税制改革日影響短期的米国経長率速

効例え米国向資や自動車輸出増期待既い

米企業従業員支給や賃中期的投資計画等表米国

需激料う米気過過熱 Fed ンや

想金融引締招恐あ国金融場確実性高

長期的米国企業活動行う優性高国外企業

一段米国能性あ特ン攢通商攢策力入い

一方的米輸出増易摩擦引起あ故企業ン大統

領気持現地生産選択誘因高う日攢府直接投

資進長戦略一掲い

14

外比魅力劣期待通

い税制改革国課税連外源流出

13

就任目 2018 入洗濯機や陽動一方国間交

TPP 帰含持う言行う確実性高い

14

日再興戦略 2013 議決 2020 直接投資高 2012 17.8 実

(32)

防課税強目多並い 15

一連措置日企業程影響え

個情明確当局運用指針変動能性

あ現時確試算いいわい一般的

透明性高企業将来環境確実性一段高設備投資抑制

う少測期間前半ン大統領あ間透明

完全払い

設備投資いあ日攢府

的経環境迅速敁備場合あう言えう米国

日強力ンうい進国比日

攢治環境国環境国駆大胆改善規制改革強

力進ン期待高企業益持的

改善期待設備投資向能性出日国競力維持い

見据え実行移体制作要いう維持補

含生産効率生産基強投資や研究開わ投資要あ

引変わい

外需見方

2017 易支通前黒幅 25％縮連

黒世界経回伴半体等製造装置や自動車鉄鋼品目

増輸出全体ぶ増輸出金過去番目規模一方

輸入央原油資源価格昇始原粗油や石炭液然

増え輸入全体ぶ増

測期間通易支黒維持原再稼働

少増えい基計画進捗合い慎想あ

え原油価格や昇い想い輸入膨要

因う一方世界経や大背日輸出ンン増

見込幅易黒計う

支徐々改善向う黒維持寄う特訪日外

国人観大幅増日国彼支出金増え輸出押

い実 2017 訪日外数前比割増約2,870万人遉訪日外国人旅行消費 4.4 膨攢府 2020 2030 15 目標掲

15

米国活動日企業影響い法人税率 21％作用一方大規模

多国籍企業象 BEAT Base Erosion and Anti-Abuse Tax 税源食税入 JCT 試算

2018-2027 計約1,500億増要因見込外国子会社 global intangible

low-taxed income 無形資産課税所得米国株主課税制新設 2018-2027

(33)

ンン消費大旅行支増通支黒実現い

う替追い風傾向弱あ一人当支出

やや頭打状あ攢府目標遉供給解消

一時的終わいう日攢府や地方自治体民間企業積極的行

動求う第一所得支大幅黒外金利昇

寄 2018～27 測期間中高水準維持結経常支

黒均 GDP比4.0％程想

引要因日主要輸出相手あ米国あ 2017

入米易黒あ減少見いン攢

米易黒大い国々中国や並日問視

い易均衡是米国積極的輸入増あい米国積極的

直接投資状況能性あ長期的見場合米気堅調

日輸出増えいう単純構弱い

物価金利金融政策見通

測期間通潜長率概回や気大需給

改善背物価昇率総や速消費者物価総合

昇率測期間前半均1.2％半均1.2％測い前半消費税率引

一時的物価押想一方

16

測半原油価格

昇手伝物価昇率徐々高い想需給幅

わ 10 間均 0.1％pt 半5 間均 0.4％pt 物価押力乏

測期間日銀掲いン目標2％的回困あう

一方日銀現行金融攢策 2016 日銀金利入

金利付的質的金融和踏 2016 新長期金利

操作象長短金利操作付的質的金融和入

ンいう試 YCC 短期金利 ▲0.1％長期金利 10 物国債金利

％程設水準移う長期国債入長

期金利目標遉場環境応長期国債入変動わ

あ日銀声明文入い概現状程入保高

増間約80 いう文言維持い日銀保

長期国債高前差見 YCC 入降徐々減い 2017 6 70

回 2017 12 約58 実 60 満い規模縮い

16

消費増税影響消費者物価昇率測期間前半均1.0％半均1.2％

日本経済中期予測（2018年2月） 日本経済中期予測（2018年2月） | リサーチ | 大和総研グループ | 近藤 智也 | 溝端 幹雄 | 長内 智 | 石橋 未来 | 山口 茜 | 藤野 大輝

日

経済中期

測

2018

2

―人手

足

生産性

好機

―

[

要約

]

目次

日

経 済 中 期

測

2018

2

測

ン

第

部

今後

10

世界経済

日

経済

章

世界経済見通

～

測期間前半

先進国

牽引

章

日

経済見通

概要

日本経済中期予測（2018年2月）日本経済中期予測（2018年2月） | リサーチ | 大和総研グループ | 近藤智也 | 溝端幹雄 | 長内智 | 石橋未来 | 山口茜 | 藤野大輝

経済中期